销量持续下行的行业，还有哪些长期利好？
4月2日晚，重庆啤酒年报正式出炉：2024年实现营收146.45亿元，归母扣非净利润12.22亿元，销量297.49万千升。至此，除了燕京啤酒，主要啤酒上市公司2024年的详细经营数据均已披露。
过去一年，啤酒企业在销售端遭遇“水逆”。
21世纪经济报道记者整理发现，五大啤酒上市公司中，有四家去年销量出现下滑，且都超出行业平均水平，而排位靠后的燕京啤酒、珠江啤酒则是继续增长。这样一来，主要啤酒企业之间的市场份额差距进一步缩小。
2024年，中国规上企业啤酒产量下滑0.6%。啤酒是日常快消品，大众消费情绪可见一斑。
不过值得庆幸的是，啤酒行业在成本端迎来利好。
21世纪经济报道记者根据财报推算，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒去年的吨成本均有所下降。这主要是因为去年以来大麦麦芽等原料成本和铝罐、玻璃瓶等包装成本降低，带动成本下行。
这一趋势今年有望延续。
龙头倒退 黑马紧追
旺季持续多雨天气，叠加大众消费情绪低迷，让啤酒企业去年吃了点苦头。
2024年，中国市场主要啤酒公司销量变化为：百威亚太中国区下滑11.8%、青岛啤酒下滑5.86%、华润啤酒下滑2.5%、重庆啤酒下滑0.75%、燕京啤酒增长1.6%、珠江啤酒增长2.62%。
过去一年，中国啤酒市场主要玩家之间的份额差距缩小。这主要表现在华润、青啤、百威三大龙头营收、销量同步倒退，而燕京、珠江两大黑马继续保持增长，超出行业水平。
不仅是追赶份额，燕京啤酒、珠江啤酒的盈利也有大幅提升。珠江啤酒去年归母净利润上涨近37%，燕京啤酒去年归母净利润大涨五成以上。
这与两家近年高端化动能加速有关。
燕京啤酒2024年总销量超过400万千升，其中大单品燕京U8销量接近70万千升，连续两年涨幅超过30%。珠江啤酒2024年高档啤酒产品销量同比增长近14%。
与此同时，百威亚太、青岛啤酒的高端化则遭遇阶段性挑战。
百威亚太中国区去年每百升收入同比下滑1.4%，青岛啤酒主品牌的中高端以上产品销量同比下滑2.65%。
虽然整体的营收、销量下行，但领先的啤酒企业强调其高端产品依然在增长。
华润啤酒称，其去年中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，其中次高档及以上啤酒同比实现个位数增长，老雪花、红爵增长翻倍，喜力啤酒销量增长超过两成。
重庆啤酒也提到，2024年其高档产品销量145.72万千升，同比增长1.37%，占比提升至近49%。此外，为了应对消费趋势变化，重庆啤酒罐装产品占比提升至26%，增加了3.5个百分点。
对比吨价，燕京啤酒、珠江啤酒虽然依然相对落后，但已经逐渐跟上行业水平，这意味着龙头的盈利能力领先优势正在缩减。
21世纪经济报道记者根据已有数据推算，2024年华润啤酒吨价超过3300元，青岛啤酒吨价超过4200元，百威亚太吨价换算后超过5300元，重庆啤酒吨价超过4900元，而燕京啤酒和珠江啤酒的吨价分别在3100元、3800元出头。
不过龙头的营收领先优势依然明显。
2024年，虽然稍有下滑，但华润啤酒和青岛啤酒的营收仍分别超过360亿元和320亿元。
重庆啤酒营收为146亿元，燕京啤酒营收则还不到130亿元，珠江啤酒去年营收57亿元，是龙头的一半甚至六分之一。
降本利好：吨成本普降
更值得注意的是，啤酒企业的成本端进一步优化。
21世纪经济报道记者整理数据后注意到，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒去年成本均有所减少。青岛啤酒营业成本减少7.72%、重庆啤酒营业成本减少0.03%， 华润啤酒、百威亚太的销售成本（港股口径，视同为营业成本）分别同比下降2.9%、8.9%。唯有珠江啤酒营业成本微增0.1%左右，但其营收增长更快（+6.56%）。
其中，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、珠江啤酒的营业成本下降都快于营收（或增长慢于营收），意味着成本端有进一步改善。在财报中，这几家啤酒企业普遍将成本下降归功于大麦价格下行、包装成本下降以及成本管控措施。
重庆啤酒的营业成本降幅不及营收的降幅，但有其特殊原因——去年嘉士伯佛山三水生产基地投运，带来了一定的摊销折旧成本。但具体来看，占到大头的原料成本，同比减少4.3%，啤酒主业营业成本同比也减少1.8%。
啤酒的生产成本中，玻璃、铝等包装材料和麦芽等原材料能占到六七成左右，其采购价下行将直接带动吨成本减少，从而利好报表表现。
以青岛啤酒为例，2024年直接材料成本同比下降了9%，光这一项就节省了超过12亿元，全年吨成本下降约2%。
珠江啤酒2024年营收和销量都保持增长，但其麦芽采购金额相比前一年减少近14%，此外纸箱、玻璃瓶的采购金额也有几个点的下调，全年吨成本下降2.5%左右。
由于原材料成本下降，重庆啤酒2024年的吨成本也同比下降了1%左右。此外，华润啤酒、百威亚太去年吨成本分别下降了0.44%、0.39%左右。
这些都与大麦、玻璃、纸箱等大宗产品的下跌趋势相符。
相比2023年，2024年中国进口大麦价格整体下滑约两成，一直到2024年底进口大麦价格依然比前一年同期有10%的降幅。这背后包括主产国丰收、饲料需求疲软及中国取消对澳大利亚大麦反倾销等多重利好。
2024年中国的玻璃价格也处于过去三年来的相对低点，而瓦楞纸去年市场均价也有数个点的跌幅，与啤酒企业财报中包材采购额变化幅度保持一致。
今年这一趋势有望延续。华福证券研究认为，大麦成本下降，其他原材料成本亦有改善趋势，预计成本端的红利将延续至2025年。
量缓慢下滑的啤酒行业，高端化的故事还没讲完。如果价的提升能快过量的下滑，啤酒行业的规模依旧有机会保持缓慢增长。
花更少生产成本，卖更多高档啤酒，一降一升之间，啤酒股今年基本面有望好于去年。
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